创界浙商证券：险资配多少银行股？

　　市场分歧：近年来创界，险资持股银行已经比较多了，后续还有空间吗？

　　我们观点：险资是典型“长钱”代表，配置银行股符合“长钱长投”的导向。险资配置银行股主要分为两种模式：初阶模式放在OCI账户获得高股息，规避股价冲击；如果资金充足晋级高阶模式，可以放在长股投享受ROE。无论从股息、ROE角度，还是从增设席位角度，银行股长期具有投资价值，险资未来仍有较大增配空间。

　　一、险资买银行有什么好处？——OCI获得股息，长股投收益更高

　　股息收益可观：如果险资将银行股放在OCI账户，那么股价波动就不影响利润表，只有分红进入利润表。OCI账户的优势就是可以稳定获得股息，规避股价对利润冲击，所以高股息策略是OCI账户的配置思路之一。例如，上市银行股息率4.1%，显著高于30Y国债免税后收益率2.55%，对比固收类资产有显著的比价优势。同时，银行股息率可以很好地覆盖保险公司负债成本（普通型产品预定利率2.0%），缓解保险利差下行的压力。

　　举牌收益更高：如果资金实力比较充足、险资持股比例突破了5%，并且获得了银行董事会席位，那么资产就可以按照“长期股权投资"（简称”长股投）入账。险资参股银行会计上以权益法计量，可以按照并表处理。举牌后进入长股投有两大优势：①每年获得ROE：险资可以将银行股每年的净利润按入股比例计入利润表，相当于每年可以获得银行股权回报率（2024年银行ROE=9.3%）。②当年增厚收入：银行股当前普遍破净，长股投需按照净资产入账，1xPB和现价之间的差值，扣除入股成本的部分可计入营业外收入，增厚当期利润。

　　数据来源：wind创界，浙商证券研究所。

　　二、险资还有多少配置空间？——预计未来三年总计将有约5200亿左右的保险资金流向银行股。

　　1、增量保费资金入市：约2800亿配置银行

　　2025年1月，监管部门推出了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，要求大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%要用于投资A股。根据我们测算，假设国有大型保险公司保费收入保持5%增速，预计2025-2027年入市资金将累计达到2万亿。若按照上市银行总市值占A股比重14.4%估算，预计2025-2027年累计有至少2800亿增量保费资金流向银行股。

　　2、存量保费资金入市：约2400亿配置银行

　　2025年4月，《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》上调了险资权益类资产的投资上限。除偿付能力紧张的险企外创界，大部分险企权益类资产上限（占上季末总资产比例）均上调5个百分点。针对部分优质险企，权益类资产（股票+股票型基金+股权）占比上限可达50%（目前仅20%左右）。由于上限上调5%，但实际股票占比上升幅度可能未必达到上限调整幅度。此处我们假设存量资金中股票占比未来三年累计提升3个百分点。也就是说，非标、存款、债券等存量产品到期后，高票息资产难寻，3%的资金转投股票。我们测算由此流入资本市场的资金三年累计约有1万亿。

　　①OCI账户：假设OCI账户配置力度加大，且增配标的以红利资产为主。主要上市保险公司的股票投资中，OCI账户占比由23H1末的23%提升至2024年末的34%。假设三年后OCI账户占比提升至40%，则三年累计约有5300亿流入OCI账户。若按照银行股在红利指数中权重33.2%估算，预计2025-2027年累计约有1800亿存量资金转向OCI账户并流向银行股。

　　②TPL账户：假设三年后TPL账户占比下降至60%，即三年累计约4300亿流入TPL账户。若按照上市银行总市值占A股比重14.4%估算，预计2025-2027年累计约有600亿存量资金转向TPL账户并流向银行股。

　　数据来源：wind，浙商证券研究所。

　　三、银行是否还有投资价值？——ROE和股息仍具吸引力，叠加席位放宽利好

　　1、股息水平：高

　　股息性价比突出。截至2025年8月7日，四大行股息率3.9%，相较10Y国债收益率、30Y国债收益率、5Y AA+城投债收益率的溢价率分别为2.2pc、2.0pc、2.0pc，仍处在过去10年较高水平。考虑增值税调整落地，税后国债收益率大约降低10bp左右，银行股息溢价空间进一步扩大，进一步利好高股息银行股。

　　2、股权收益：中高

　　ROE处于中高水平。2024年银行板块ROE为9.3%，高于所有板块平均3个百分点，在31个申万二级行业中排名第7。即使考虑了真实不良生成率，剔除了债券超额收益，2024年老16家银行真实ROE仍有7.9%，高于其他非金融企业1.9个百分点。

　　数据来源：wind，浙商证券研究所。注1：PE、PB的单位为倍，ROE、净利润CAGR、涨跌幅、标准差、长期收益率的单位为%，欠配市值单位为亿元。注2：样本为31个申万二级行业，归母净利润统计区间2020年~2024年，涨跌幅统计区间2020年5月23日~2025年5月23日。

　　3、席位放宽：更适合长股投

　　董事会改革，席位将增加。2024年底，国家金融监管总局发布《关于公司治理监管规定与公司法衔接有关事项的通知》称，金融机构可以按照公司章程规定，在董事会中设置由董事组成的审计委员会，行使公司法和监管制度规定的监事会职权，不设监事会或者监事。简单来说就是，董事会改革，银行可能新增席位，后续保险举牌银行可能更多。

　　总的来说创界，银行股可以满足险资“长期稳健，绝对收益”的配置要求。考虑到增量和存量保费入市，预计未来三年有超过5000亿险资资金增配银行。高股息、高收益、有席位的银行股仍是险资"心头好"。

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